九鼎潜入120家公司 员工不知老板哪里找钱发工资

责任编辑： 2012-04-10 10:23:02

　　来源：理财周报 作者：任家河

　　95365防伪标签网讯：它等到花儿也谢了。九鼎这家对股权投资持有宗教般执着的PE公司，自2007年成立以来，仍未获利。

　　尽管它管理基金的规模已至200亿之多，九鼎旗下300名员工数量也创下民营PE行业之最，它所吸引的LP出资人已经跨越到宝马家族基金、新加坡主权财富基金淡马锡以及安联保险和瑞士合众集团。

　　但截至2011年末，九鼎投资的收支才刚刚打平。

　　而新股发行改革以及低迷的股票市场，缩小了原本乐观的一级二级市场价差，给九鼎投资等PE机构退出上市公司，获取超额回报的前景又蒙上了一层阴影。

　　如果PE不能持续生存，如果LP不能获取高于其他投资的投资回报率，一切关于传统PE“精英投资理念”或者九鼎投资“规模化掘取人口红利”的模式之争都将失去任何意义。

　　好在，2012世界末日，也是九鼎退出股权获利之时。

　　从20倍到2倍

　　投资回报率是衡量PE机构投资未上市公司能够获利的倍数，在PE所持上市公司股份尚未卖出时，常用退出账面回报率这个指标来代表。

　　PE机构在2009年IPO重启之前所投资的未上市公司，一上市就能取得数十倍的投资回报率，引得无数资金侧目。九鼎投资就曾因为投资吉峰农机一炮走红。

　　2009年10月，第一批创业板公司打包上市，吉峰农机股价当日上涨300%以上，成为创业板PE投资回报最高项目。九鼎投资所持吉峰农机股份解禁之后的2010年12月31日，九鼎投资仍然以入股3.2元/股、解禁复权后股价超过65元，获得超过20倍的投资回报。

　　也正是2009年创业板开启所带来的赚钱效应，各路资金在2010年竞相进入PE领域，清科集团数据显示，2010年PE新募基金数量超2007高点，投资数量同比增长210.3%创历史新高，使得2010年成为人民币PE元年。

　　物极必反，PE资金的迅速膨胀所带来的一级市场竞争直接导致未上市公司的股价大幅抬高，PE投资成本上升，而接下来的市场低迷最终导致一二级市场(价差)急剧减少。

　　当年高价所投之公司，在2012年1季度发行上市时，PE的投资回报率与之前已经有明显差异。

　　根据投中集团的数据，2012年1季度，共有50家VC/PE机构通过31家企业的上市实现62笔IPO退出，总计获得账面退出回报62.3亿元，环比减少62.8%;平均账面回报率为3.72倍，环比减少2.26倍。创下2009年IPO重启以来的最低水平。

　　九鼎投资在2009年投资吉峰农机之后的项目，也有此表现。2009年12月入股的海南瑞泽，2012年一季度末的账面回报倍数是2.64倍;2010年1月入股的桑乐金，账面回报倍数是2.1倍;2010年7月入股的朗姿股份，账面回报倍数是4.09倍;2010年10月入股的尔康制药，账面回报倍数是3.22倍。

　　“前期高成本的投入加上近期一二级市场溢价估值的缩水使得本季度VC/PE机构的IPO退出账面回报水平较上一季度再次下滑”，投中集团这样解释账面回报率下降的原因。

　　统计九鼎投资9个已上市项目可以发现，正是在IPO重启之后入股的这4家公司，拉低了九鼎投资的账面回报率。新入股的4家公司的账面回报率是2.89，而IPO重启之前入股的5家公司的账面回报率是7.61。

　　无疑，如果一级和二级市场价差降低，九鼎旗下多只人民币基金和一只美元基金的投资回报率将显著降低，不仅会影响出资人LP的收益率，而且对九鼎公司的收入也会减少。而早先吸引LP投资时，所预期的高额回报率也可能会落空。

　　“不知老板哪里找钱发工资”

　　始于2007年的九鼎投资，凭借其精耕细作的项目投资方式，不断为人做嫁衣裳。

　　截止到2011年末，九鼎投资已投项目120个以上，其中已上市公司9家，已过会待发项目3家。另有19家公司已经向证监会申报材料，在证监会2月1日公布的515家IPO申请待审项目中位居所有PE榜首。

　　不过，在九鼎投资所投入的120多个项目之中，能在2012年之前给九鼎投资带来现时收入的却少之又少。

　　已上市的9家公司中，除了最早上市的吉峰农机、辉丰股份、金亚科技、金杯电工已经全部或者部分解除限售，其他4家2011年上市的朗姿股份、桑乐金、海南瑞泽和尔康制药仍在锁定期内。其中，九鼎投资所持吉峰农机2.06%的流通股已经全部减持，所持金亚科技100万股在上市前转让了一半，另外一半已经全部减持，所持金杯电工2000万流通股份一股未动。

　　而未上市的项目之中，除了九鼎投资最早投资的光宇能源和广乐包装在2010年末被回购退出，山川果汁被德国一家企业并购退出，其余100多个项目仍然未能带来直接收益。

　　2011年间，九鼎投资通过减持吉峰农机已流通736万股，大约套现9707万元，扣除2016万元的投资成本，除了限售的吉峰农机1760万股，盈利7601万元。

　　而光宇能源、广乐包装、山川果汁通过回购或并购分别盈利959万元、1696万元和1256万元。

　　按照九鼎投资管理费+投资收益提成的盈利方式计算，在2011年大规模减持股票之前，九鼎投资一直在靠管理费用苦苦支撑。难怪有九鼎内部员工曾经戏谑的说，“九鼎的日子在今年以前一直都挺难过的。公司收入几乎是透明的，有时候我们替老板算算，不知道老板去哪里找到钱来发工资。”

　　这种猜测，在九鼎一位高管接受采访时也得到了证实，该高管表示，管理费加上这两年退出的一些项目，九鼎的收支在2011年才刚刚打平。

　　据理财周报记者了解，九鼎这种拮据的日子，与其最初创立时只是一次性收取管理基金规模3%的管理费，而不是按照业内惯例每年收取2%管理费也有很大关系。

　　在九鼎投资创立初期，为了筹集资金并换得投资人有限度的认可，曾经采取一次性收取3%管理费的做法，而不是业内通行的每年提取2%，并且由出资人最终决定投还是不投。通过让渡管理费收入和最终决策权的方式，九鼎顺利起步，并成功募集到正道九鼎、商契九鼎等几只基金。

　　另外，PE基金合同中所规定的收益分成，即80%净收益由全体投资人按出资比例分享，20%净收益由GP分享的分成模式，也须得等到所持上市公司股票解禁之后才能兑现。所以九鼎投资在过去几年并无任何盈利可言。

　　不过，在2012年开始，九鼎投资的日子会好过很多。一方面九鼎所投之股票逐渐解除限售期，后续更多被投资企业也将逐渐登陆中小板和创业板;另一方面，在壮大之后，九鼎投资所募新基金已经按照存续期内2%/年的管理费来收取。

　　按照九鼎投资现在200亿的资金管理规模计算，单是每年4亿元的管理费，就能给公司带来源源不断的现金流。

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