攀钢钒钛：天价估值一场乌龙

责任编辑： 来源: 和讯股票 2011-07-21 23:28:00

攀钢钒钛日K线图
攀钢钒钛昨分时走势图

　　晨报记者 张佳昺 特许金融分析师（CFA）

　　作为一名知名券商行业研究员，能做的最疯狂、最乌龙的事情，大概也就是以独创理论赋予一只股票14倍于市价的预测价，在引发市场热议、股价涨停后，忽然再发布澄清报告，宣布自己算错了这正是银河证券研究所总经理、行业研究员王国平对攀钢钒钛（000629）所做的事情。

　　在日前出具的研报里，王国平对攀钢钒钛进行了一番突破常规的研究，最后，他对这只近期徘徊在11元一线的股票，毅然给出了最低188元的估值。研报昨日一经传播，引发市场一片哗然，在不少人仍在质疑、惊讶、嘲讽时，游资则嗅到了炒作机会，昨日下午攀钢钒钛快速拉升，并以涨停价13.44元价格报收。

　　令人啼笑皆非的是，昨晚，银河证券紧急发布消息，宣布188元是算错了，合计价格应该为56.12元。

　　188元是怎么算出来的？

　　对一家市价不过十几元的公司给出188元的目标价，不仅需要莫大的勇气，更要有极强的自圆其说能力。那么，王国平究竟凭什么样的依据，计算出了这个188元的预测价呢？

　　在这份题为《攀钢钒钛：股价被严重低估》的分析报告中，王国平采用了“股价/每股资源价值”的模型来对攀钢钒钛进行定价。

　　王国平看重的是攀钢钒钛的矿产资源。他计算了攀钢钒钛持有的攀西、鞍千和卡拉拉三个铁矿以及钛矿、钒矿的储量及每吨开采盈利水平，然后在考虑折现因素后计算出每个矿的资源总价值，最后得出这些矿总计价值1.59万亿元，按照攀钢钒钛57.26亿股的股本计算，折合出该公司每股资源价值277.8元。

　　然后，王国平又计算了淡水河谷、力拓和必和必拓这三大矿山股的资源总价值及对应的每股资源价格，并计算了这三只海外股票目前的市价相较每股资源价格的折扣程度，计算显示其中最便宜的淡水河谷股价仅为每股资源价值的67.7%（昨晚证实出错）。最后，王国平就用最保守的淡水河谷估值水平67.7%×攀钢钒钛277.8元的每股资源价值，得出了188元的估值。

　　计算模型有寅食卯粮之嫌

　　就整个模型，王国平无疑能够自圆其说。但是看到这份报告的绝大多数投资者都觉得难以置信，甚至认为是一个笑话。有分析指出，按照188元的股价和57.26亿股的股本，王国平的这个预测意味着攀钢钒钛的合理市值应当是10764.88亿元，将成为A股仅次于中国石油和工商银行的第三大市值股，而目前整个A股的总市值也不过27.17万亿元。

　　对比其他券商近期关于攀钢钒钛的研究报告，可以发现此次银河证券王国平采用了一个与同行迥异的估值模型，即便是承认计算失误，但银河证券仍坚称这种推断方法是正确的。

　　无论是外资的瑞银还是中资的国泰君安，在对攀钢钒钛定价时，采用的都是传统的市盈率估值法或现金流折现估值法，从攀钢钒钛未来数年能够产生的利润入手，估算其股价。如瑞银按照2012年攀钢钒钛预测0.75元的每股收益，结合同类企业金岭矿业(000655,股吧)18倍的预测市盈率，给出了13.5元的目标价。这一18倍的估值，已经考虑了A股的“国情”，较国际水平有了大幅溢价。而根据Bloomberg的统计，目前三大矿山的市盈率最高者也不过14.93倍，最低者仅为9.65倍。

　　股价，归根到底是取决于未来的现金流。无论是市盈率估值还是现金流折现估值，都是从这一点出发。而对采矿企业而言，拥有的矿产资源固然是财富，但是必须将其开采出来并且卖掉，才能真正为股东创造财富而在这个过程中，开采的速度以及出售的价格都将极大程度的影响最终变现的财富。

　　以王国平给出5696亿元估值的攀钢钒钛卡拉拉铁矿为例，其储量为25.2亿吨。而根据中信证券(600030,股吧)的预测，未来数年卡拉拉的铁矿出产量将经历一个由低到高的增长速度，到了2015年也不过达到2100万吨的水平，这意味着按照2100万吨的速度采掘，25.2亿吨的矿产要经过120年才能开采完毕，而且其中存在巨大变数。更何况，5696亿元的估值是基于相关矿产可以1000元/吨价格出售来计算的，那么多年铁矿石价格是否能够稳如泰山，也是一个疑问。

　　“自证其错”的澄清公告

　　王国平的估值方法无疑难度太高，牵涉到太长的时间段和太多变量的估算。而昨晚银河证券发布的澄清，也证明了这种估值方法的危险性和随意性。

　　在澄清公告中，银河证券表示，王国平在计算三大矿山股的“股价/每股资源价值”时，“将一个原本该放到分母上的百分比放到了分子上”，重新计算后的估值应该为56.12元，但不影响推荐攀钢的最终结论。

　　然而，记者注意到，在重新计算出56.12元时，银河证券并未如原先报告中“保守”的采用三大矿山股中估值最低值来计算，而是使用了三者平均值之所以要偷偷做这个小改动，就因为原来计算失误就在于此，而新计算的数值波动极大，最低的必和必拓仅5.1%，其次的淡水河谷为19.6%，最高的力拓为35.8%，而攀钢钒钛则为4.3%。若继续使用最低5.1%的比例来进行估算，那么攀钢钒钛目标价就仅为14.17元，推荐结论就很难站得住脚了。

　　而这，恰恰“自证”了王国平使用的估值方法的不靠谱。三大矿山股此项估值差距极大，本就证明了此估值法具有极大的不稳定性；既然分析师可以根据需要随意选取特定值来进行估值，如此的估值又有何意义？

　　游资亢奋 机构减持

　　银河证券此前这份令人咋舌的错误报告发布后，周四晚《经济观察报》便已跟进报道，并获得多家网站的转载。不过，从昨日开盘后表现来看，市场似乎对这份报告并不当真，攀钢钒钛股价整个上午总体横盘，最高涨幅也不过开盘时的1.47%。

　　但是下午一开市后，攀钢钒钛就快速拉升，13点15分，拥有20.14万粉丝的新浪证券官方微博转载了此条消息，188元的目标价顿时成为市场热门话题，13点37分，攀钢钒钛封上涨停，此后涨停仅瞬间被打开过一次，但马上又被买盘封上，直至收盘。

　　从昨日深交所披露的公开信息来看，显然攀钢钒钛的涨停只是游资所为，而机构投资者更认同涨停只是一场闹剧。

　　昨日，买入攀钢钒钛最多的五个席位均未现机构身影，其中，中财通证券绍兴人民中路营业部买入1.6亿元，排名第一；中信金通证券杭州延安路营业部买入1.35亿元紧随其后，此外西南证券(600369,股吧)重庆惠工路营业部买入6414.78万元，中信建投武汉市中北路营业部买入5332.50万元；西藏同信证券上海东方路营业部买入4975.56万元。

　　而与此同时，机构倒是忙不迭乘机减仓，龙虎榜上三个机构席位分别抛出6468.4万元、5170.69万元和3958万元。

　　显然，周五大手笔减仓的机构在看到银河证券的澄清公告后要笑不动了，而买入的投资者，或许只能为自己的鲁莽和轻信后悔不已。

　　[王国平背景资料]

　　在银河官方网站上，对王国平的职位描述是银河证券董事总经理、研究部负责人、研究主管，清华大学MBA，航天二院工学硕士，证券从业经历10年，主要从事行业研究与策略研究。之前在航天系统做技术工作多年。

　　【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。

【作者：张佳昺 来源：解放网-新闻晨报】 (责任编辑：孙庆阳)

猜你喜欢

无相关信息

【易不易、难不难，只在中间颠倒颠】写给奔波在学

为什么给员工涨薪后却有人辞职了

　一个人的成功非常关键的要素叫意志力

那场大病改变了我：老板是企业的天花板 　　

80%消费需求的产品失败了：市场调查结论要考虑缩小

龙之媒书店的19年及二次创业失败：“我”局限了我

越是在恐惧和焦虑弥漫时，越要心中有期望

一线炮火，一把手要听得见;客户的呐喊，一把手要听