规模上去了业绩掉下来明星私募难逃“怪圈”

责任编辑：来源: 和讯 2011-07-21 23:28:00

官兵/漫画

　　证券时报记者陈楚

　　“我管理的资产规模超过18个亿后，确实感觉有点玩不转！”这是一位知名私募基金公司老总私下里发出的感慨。

　　2007年，这位私募人士业绩居业内前十名。一朝成名天下知，新发产品和老私募基金产品的净申购，使得该基金的资产规模陡然增大，但业绩再也没有进入前十名，甚至业绩还明显落后于业内平均水平。

　　不惟如是，随着私募基金近几年的快速发展，一批曾经驰名的私募已经走入了这样一个怪圈：业绩领先挣得大名狂发产品规模扩大业绩下降饱受质疑。

　　城头变幻大王旗！私募基金的业绩龙虎榜同样难逃公募基金的魔咒很少有人成为常胜将军！如何处理好规模与业绩的关系，成为横亘在年轻的私募基金面前的一道长城。

　　规模业绩难两全

　　据私募排排网的统计，目前管理资产规模超过30亿元的阳光私募基金有11家，管理资产规模488亿元。截至今年6月末，全国520家私募基金管理机构管理的私募证券基金产品达1593只，总规模达1420亿元。不少前几年规模仅有几千万或者1个亿左右的私募基金，一旦业绩某一时段表现出色，便受到投资者的疯狂追捧，规模短时间暴增几倍甚至几十倍，致使基金管理资产规模增长到目前10个亿左右。

　　以明星私募基金经理常士杉掌管的世通资产为例。去年之前，常士杉在私募基金界还没什么名气，他管理的世通1期以96.16%的年度收益夺得2010年年度私募冠军，一举成名。常士杉在接受媒体采访时曾信心十足地表示：2011年公司的产品会更多，管理资金规模也会更大。“现在有5个信托产品即将推出，我的资金规模肯定进入行业第一梯队。”他认为，私募基金“第一梯队的标准起码应该是50亿元。”目前世通资产管理了6只信托产品，公司资产管理规模与去年不可同日而语。

　　但若论业绩，常士杉的底气就不那么足了。去年的“私募一哥”常士杉掌舵的6只产品，今年上半年全部亏损，其中陕国投·世通5期竟然亏损了22.02%。如今的常士杉早已没有了昔日的意气风发，他只是淡淡地称：为了集中精力做好现有的6只产品，未来三年将不再发新产品。

　　另一个明星私募基金经理罗伟广，如今也变得比较低调了。2009年他的基金曾创造了一个192.57%年收益的奇迹，但今年上半年，旗下的26只产品集体亏损，19只产品亏损超过20%。

　　从容投资的吕俊、尚雅的石波、尚诚资产的肖华、理成资产的程义全等昔日的明星私募基金经理，今年上半年悉数遭遇“滑铁卢”，业绩普遍出现亏损，也让持有人大跌眼镜。

　　在私募基金界，一个司空见惯的现象是：当一位私募基金经理业绩优良时，短时间内就会备受市场推崇，媒体对其赞扬报道也铺天盖地，令其一炮走红，然后该私募基金经理就会加速发行新产品，其管理的资产规模迅速扩大。可惜的是，在私募基金迅速成长后，业绩往往不能比翼齐飞，甚至从此一蹶不振，引来市场广泛质疑。

　　私募基金规模膨胀业绩缩水，这就是不少私募基金经理遭遇的魔咒。

　　流动性是最大难题

　　昔日在中小股票上以“快、准、狠”的凶悍手法获取暴利的私募基金经理们，一旦管理的资产规模增大，他们曾经屡试不爽的投资手法便不再灵验，这些人士喜欢买卖的小股票出现了“买不进、卖不出”，这立刻成为他们要面对的头号难题。

　　尽管基金规模变大和业绩变差之间并没有必然的联系，但不少私募基金经理坦承：规模变大确实给提升业绩带来了极大的困难！规模扩张意味着私募基金原来的操作手法和投资理念都要因时而变、因势而变，如果完成不了这一嬗变的过程，私募基金经理难免会遭遇到“滑铁卢”。

　　广东斯达克投资管理公司总经理黎仕禹便是草根派私募的代表，黎仕禹成立阳光私募之前主要是做一些代客理财，资金量一般也就是几百万左右，黎仕禹习惯于在一些小股票上全仓进行波段操作，这位交易感极强的私募基金经理如今面临的问题是：掌管的资金量大了以后，一些成交量不大的小股票便会“进出比较难”，一旦买入量大了，很容易被主力资金发现，遭到对手盘的“绞杀”。尤其是在今年上半年的市场中，中小盘股票跌跌不休，成交萎靡，有时候即使非常看好一只小盘股，很小的买入量也许会将这只股票推至涨停，很少的卖出量也会将股票拉至跌停板的位置，极不利于私募基金经理的操作。

　　深圳一位掌管10个亿左右的私募基金老总向证券时报记者表示，以前资金量小时，可以随时根据市场行情完全空仓或满仓，而资金量变大之后，基本上不能绝对地空仓了。以前可以在小盘股上进行集中持股，比如买入5000万的资金量，但现在就不敢在单只小盘股上买入太多。

　　广东达融投资管理公司董事长兼总经理吴国平表示，随着规模的扩大，私募基金确实需要在投资理念上有很大改进，尤其是要引入资产配置的观念。规模小的时候，私募基金可以进行自下而上的个股精选，规模大了后，就必须讲究资产配置，更加重视行业和板块的投资机会，甚至进行指数化的配置。

　　更加重视左侧交易

　　中睿合银的总经理刘睿此前以高频交易著称，但在管理的资产规模扩大以后，刘睿的换手率明显下降。同时，为了应对公司管理规模扩大带来的挑战，中睿合银加强了数量化投资的操作，适当利用杠杆。在加强控制交易风险的同时，努力提高收益率；并扩充投研队伍，强调对短期趋势的判断。从2008年至今，中睿合银躲过了A股市场95%的单日大跌。此外，中睿合银坚持用自由资金进行股指期货交易对冲风险，在主要采用T+1交易的模式下，取得了超过100%的收益。

　　泽熙投资的总经理徐翔出身于宁波涨停板敢死队，但在进入阳光私募界后，徐翔为了应对规模变大带来的挑战，也作了很多改进。泽熙投资相关人士向证券时报记者表示，泽熙投资从去年8月开始就暂停了旗下所有产品的申购，目前的资产规模主要来自于产品净值的增长。同时，泽熙投资在投资过程中会更注重一些行业的配置，力争配置一些符合国家相关产业政策、景气度比较高的行业。在持股周期上，泽熙投资也会有所区分，有长有短。对于业绩稳定持续增长的好公司会持有半年甚至一年以上。

　　吴国平表示，规模扩大会更加重视股票的安全边际，将股票的流动性作为考量投资价值的一个重要指标。如果看好某一行业，会多买几只同行业的股票，而不是像以前集中持有某一个股票，从而赚取某个板块的平均收益。“我现在更多地会考虑中大盘股票，其实中大盘也会有行情，比如有色股就很活跃。”吴国平表示。

　　黎仕禹表示，管理的资产规模扩大以后，会更加重视对市场的预判，出货力争在股票的上涨阶段，奉行左侧交易而不是右侧交易，也就是进行逆向投资而不是类似于散户的追涨杀跌。

　　上海一家私募基金的总经理表示，以前私募基金资金量小的时候，会比较倾向于小股票投资，类似于庄家炒作的模式，进行筹码锁定，追求短平快和精准狠，而资产管理规模扩大后，私募基金不得不讲究资产配置，更加重视价值投资和中长线投资，同时重视投研团队的培养，强调对宏观趋势的把握和政策导向的研判，注意风险控制。

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