奥康鞋业上市三疑团：直营店经营能力被指有限

　　胡军华

　　在市场皮革价格高涨的背景下公司皮革成本却能逐年降低、直营店经营不佳的状态下还计划扩充直营、自产皮鞋“高收益”却数年产量不变，奥康鞋业上会存在“三大疑团”。

　　越来越低的皮革成本

　　2008年以来，作为皮鞋上游的皮革成本在奥康鞋业的招股说明书中呈现出奇怪的逐年下降态势。

　　招股说明书显示，奥康皮革成本均价2011年1~6月、2010年度、2009年度和2008年度分别为13.36元/平方英尺、13.80元/平方英尺、13.67元/平方英尺、14.44元/平方英尺。

　　《第一财经日报》记者在中国皮革行业重镇浙江海宁了解到，今年皮革行业所需要的主要原材料羊皮从去年的一平方英尺10元左右涨至今年15~16元，部分羊皮价格上涨至每平方英尺28元左右，价格几近翻番。

　　牛皮方面，在香港上市的企业卡森国际(00496.HK)在财报中表示，牛皮价格在2010年底攀上历史高位，受牛皮价格高涨等因素影响，卡森国际家具皮革等制造业务今年上半年收入仅有7.386亿元人民币，同比减少19.1%，该部分业务亏损1420万元人民币，去年同期则是盈利8510万元。

　　奥康鞋业如何做到在最近4年左右的时间保持原料皮革价格不变甚至越来越低令人疑惑。

　　直营店经营能力有限?

　　招股说明书显示，如果成功上市，奥康鞋业将投入募集资金中的主要部分用于建设直营店铺，上市自身产能利用率三年一期分别是83.47%、83.55%、75.77%和84.40%。该公司未来将在一、二、三线城市开设348家直营店铺，总投资金额将达到8.76亿元人民币。

　　但是从过往的业绩来看，奥康鞋业对直营店的把控能力并不强，以至于该公司的营业收入越来越依靠经销商渠道。

　　数据显示，经销商为奥康鞋业贡献的收入呈直线上升趋势，上述三年一期经销商渠道占奥康鞋业收入的比例分别是66.88%、65.85%、58.33%和36.85%，作为对应，同期奥康鞋业直营渠道收入占比则是21.44%、20.17%、21.75%、28.67%。

　　既然过去近4年的时间证明经销商渠道对业绩支撑更有利，奥康鞋业未来如何保证直营店的表现更突出?

　　自产皮鞋为何数年不变

　　对于自产皮鞋，奥康鞋业在招股说明书中颇为青睐有加，认为对公司盈利能力贡献颇多。

　　上述三年一期内自产产品的单位成本分别是82.07元/双、85.72元/双、89.04元/双和92.48元/双，自产产品单位成本呈不断降低趋势，主要原因是由于公司生产规模的不断扩大，使得公司自产产品的单位成本不断降低。同期，外包产品的单位成本分别是101.11元/双、93.28元/双、102.26元/双和137.52元/双。

　　因此，三年一期自产产品的毛利率分别是40.14%、37.47%、33.17%和25.50%;而外包产品的毛利率分别是33.34%、28.47%、24.47%和23.36%。

　　但是过去近4年的时间，奥康自产皮鞋的数量基本保持不变，奥康鞋业2008~2010年年产为748.95万双、689.48万双、781.31万双，从未超过800万双，自身产能利用率在三年一期内分别是83.47%、83.55%、75.77%和84.40%，也从未饱和过。