华天酒店的“夹生饭”将如何下咽？

    9月30日，华天酒店(000428)发布公告称，公司29日(星期四)以通信方式召开了公司第五届董事会2011年第一次临时会议。此次会议同意，公司2011年度向北京银行长沙分行申请信用额度人民币5000万元，期限一年的贷款，主要用于补充流动资金。同时，公司还称，接到控股股东华天集团通知，华天集团于2011年9月26日将其持有的公司股份1000万股质押给中国农业银行湖南省分行营业部用于质押贷款，质押期限一年。

    至此，华天集团持有华天酒店股份的37.38%(占总股本16.98%)均用于银行质押贷款。不过，华天酒店公司并未说明华天集团的贷款用途。

    事实又再次表明，华天酒店严重缺钱。在笔者看来，“主营业务发展迅速”的华天酒店能否如愿搞到钱不仅充满变数，而且其手里正捧着的是一碗主业“不主”的“夹生饭”。

    那么，这碗“夹生饭”要不要咽下去？如何咽下去是华天酒店的当务之急。

    主业“不主”。纵观华天酒店近年的发展路径，其所谓的“主业”呈现的是多元的“伪专业化”。具体表现为公司在湖南各地以“收购烂尾楼+低价拿地”的方式跑马圈地，推行“酒店+地产+商业”的扩张模式。

    多元化上，继房地产之后，公司还涉足商业，将业务模式从“酒店+地产”调整为“酒店+地产+商业”。而湘潭国金中心项目和张家界华天城项目，将作为公司“酒店+地产+商业”模式的首试区。此外，华天酒店还通过子公司华盾实业、华天物业和华天光电惯导等，进军建材、物业管理和高科技产品领域。

    如此，公司的战略是什么？动机何在？

    按照华天集团、华天酒店董事长陈纪明的设计，华天酒店的所有收购都是“以项目养项目”，通过项目滚动开发和资金回笼，满足项目后续开发的资金需求。然而，这种主业“不主”的业务模式亦带来了财务危机。

    笔者曾在《宁乡灰汤“温泉华天城”迷局：华天酒店“造城”追踪》的文章中就披露，据2010年年报，华天酒店负债30.06亿元，比上年增加5.53亿元，增长22.54%，其中银行贷款16.14亿元，比上年增长13.98%。公司资产负债率65.92%，去年同期为62.68%，同比上升3.24个百分点。

    2009年和2010年，华天酒店的财务费用分别为0.944亿元和1亿元，同比增长6.85%。经营活动产生的现金流净额分别为5.75亿元、4.31亿元，同比下降25.10%。

    在资产负债率逐年攀升、房地产等非主业对业绩的牵累、眼花缭乱的财务等情况下，公司股价自2010年4月的阶段性高点9.73元一路下行，至2011年9月30日收盘价是5.19元，一年多来，累计下跌40%之多。

    还有，华天酒店采取“酒店+地产+商业”模式的实质是，隐含着“收购烂尾楼+低价拿地”的非市场化路径，其依赖的是华天酒店大股东华天集团的政府背景以及政商人脉。尽管如此，脱离了市场化路径的华天酒店手捧金饭碗里的“夹生饭”并未消化，且一直在发酵。

    笔者注意到，湖南经视《钟山说事(乐活小镇不乐活》中讲述，业主们在为没有获得房产证维权。实际上业主们的要求远不止于此，具体要求开发商华盾公司(华天酒店的子公司)对《房屋产权证》迟迟未办理给予明确下发时间，相应的赔偿；小区频繁停电问题给予解决，增加双电源；增加小区绿化，完善小区体育设施。

    看来，华天酒店曾在年报中所称“华盾公司的LOHO小镇项目大部分已销售完毕，华天苑项目正在销售中”的说法值得商榷。LOHO小镇项目大部分既然已销售完毕，为何还存在上述那么多的问题？正在销售中的华天苑项目是否也类似LOHO小镇项目？

    更为重要的是灰汤温泉华天城项目，公司称“预计第一期约200栋低密度温泉住宅将于年内进行销售”。而在房产等证件的办理尚无时日的前提下，公司是否又将上演LOHO小镇一幕？如此，华天酒店的地产项目将如何顺利实现销售？销售后的诸多问题又将如何解决？

    再者，在华天酒店“酒店+地产+商业”的模式中，公司还将直面蜂拥而入的跨国酒店巨头抢食市场份额。据悉，目前喜来登大酒店、豪廷、凯莱、戴斯等跨国酒店已登陆长沙，而瑞吉、W两大国际顶级奢华酒店品牌也将在2013年底开业。

    作为一家长期倚赖政府资源的区域性酒店，华天酒店在本身就“消化不良”的状态下，还一直在做“夹生饭”。那么，在市场化的大背景下，谁来为“夹生饭”买单？（李国鹏）