“财谋”：天价薪酬吞噬业绩

   

    创业板上市公司现行的高管薪酬主要包括基本年薪、短期激励和福利，不可否认，创业板高管们获得的薪酬一定程度上决定了如何为投资者服务，从某种意义上说，这些薪酬也是来自投资者的共同支付。

    纵观近两年创业板上市公司高管薪酬与持股现状，高管薪酬与业绩虽有一定关联，但关联度不高，呈现“重短期、轻长期”、“重现金、轻股权”的明显特征，某些创业板公司高管薪酬之高，几乎是天价，但是公司业绩增长却远远低于薪酬增幅。

    WIND数据显示，有可比数据的190家创业板公司高管去年年薪合计4.83亿元，而它们净利润约为138.47亿元，年薪占净利润比例是3.5%，远远高于主板，创业板高管“财谋之术”令人惊叹。

    高薪酬不等于高增长

    创业板上市公司“高股价、高市盈率、高募资”的“三高”问题自2009年10月末上市以来就一直饱受诟病，随着业绩增速放缓甚至出现亏损，部分创业板公司所依赖的“高成长”概念已经受到冲击，但是唯一没有受到冲击的是高管们的高薪酬。

    红日药业（300026）以1040.9万元的2010年年薪排在可比创业板公司高管薪酬总额第一名，也是唯一一家高管薪酬总额超过千万的创业板上市公司，而2009年他们的合计报酬总额仅为240.54万元。

    也即是说，在上市之初到上市之后，红日药业高管们的薪酬增幅达到了332.37%。根据红日药业2010年年报显示，其净利润10202.87万元，较2009年同比增幅为22.76%。WIND数据显示，2010年度，创业板实现净利润147.38亿元，同比增长31.08%。

    红日药业业绩增幅不仅没有体现出创业板的高成长性，而且还远远低于行业增幅，但是其高管们薪酬却成为行业第一。

    “创业板企业由于规模限制，且大多是某个细分行业的龙头企业，产品也相对单一，一旦产品受到调控影响，业绩增速放缓也就比较迅速。同时通货膨胀的因素也不容忽视，通胀环境下，由于中小企业价格转移能力相对较弱，成本压力要大于主板企业，因此业绩也会受到一定冲击。”不过，上海一位基金经理坦言，红日药业在上市后如此大幅提升的确容易遭人质疑。

    记者在红日药业披露的高管薪酬数据中看到，公司董事长兼总经理姚小青、副总经理代董秘苏丙军、副总经理孙长海和辛鹤林四人的年薪合计高达919.4万，分别为514.3万、145万、145.1万和115万。而上市之前，四人的薪酬分别为99.31万元、31.27万元、31.30万元和31.26万元。

    在首批创业板上市的28家公司中，红日药业让人能记住的第一个特征是“第一高价股”，其60元/股的发行价在28家公司中最高，连“超募王”神州泰岳也只能以58元/股屈居其后。现在，红日药业能让人记住的不仅仅是高价，还有高管的天价薪酬。

    “从高管薪酬就知道红日药业不会保护小股东利益”，网民“华科巴菲罗斯 ”在“红日药业”股吧里留下了自己的愤怒，而这种愤怒不仅仅来自高管的天价薪酬，也来自其二级市场股价的疲软表现。

    2009年10月30日，红日药业以97.15元开盘，并一度上冲至145.5元，上市首日最终报收106.5元。如果一个投资者在上市首日买入红日药业，近两年过后，即使加上两次高送转复权之后，截至9月29日收盘其股价才仅为76.39元，亏损幅度约28%左右。

    德勤高管薪酬与长期激励研究中心认为，A股公司高管薪酬增长与营业收入增长并未实现同步，存在着较大的差异，高管薪酬的增长高于公司营业收入的增长率。而高管薪酬的增长与业绩也没有明显的关联度，并非高薪酬就一定会有高增长。

    或成最大的“硕鼠”

    “硕鼠硕鼠，无食我黍！三岁贯女，莫我肯顾。”《诗经》中的这段经典诗词，正或多或少隐射着某些创业板公司不作为的高管们。

    从年薪占净利润比重来看，新宁物流（300013）以23.78%的高管薪酬占当期年度净利比成为高管“吞噬”净利能力最强的创业板公司，海默科技（300084）以超过20%的“净利吞噬”能力排行第二，朗科科技（300042）以18.37%排行第三，另外还有6家创业板上市公司高管薪酬占当期年度净利比重超过10%，成为吞噬净利的“大硕鼠”。

    值得注意的是，新宁物流2010年主营业务收入为24617.14万元，较2009年同期上涨35.98%；但是到了2011年上半年，新宁物流净利润为198.47万元，同比下降了74.69%。

    万顺股份2010年年报显示其营业总收入同比下降11.4%，到了2011年上半年营业总收入不仅同比下降20.81%，其净利润也同比下滑12.47%。但是万顺股份高管薪酬却由原先的92.56万元，增加至152.9万元，增幅为65.19%。

    这些并非个案，在创业板高管薪酬数据中，增幅更高者“大有人在”。

    WIND数据显示，从高管薪酬相对2009年同比增减来看，共有19家创业板公司高管薪酬同比翻倍，晨光生物（300138）以423%的同比增幅成为高管薪酬增幅最大的创业板公司，

    2009年，晨光生物高管薪酬总额为34.18万元，而2010年上市之后，该公司高管薪酬总额达到179.01万元，增幅约423.73%。其中，晨光生物董事长卢庆国年薪为47.73万元、副总经理李凤飞为25.7万元、连运河为25.04万元、陈运霞为24.8万元、财务负责人周静为16.62万元。

    尽管绝对薪酬数字并不高，但是增幅之大能否带来业绩增幅之大呢？

    记者了解到，晨光生物2010年净利润为6352.6万元，较2009年同比增长了30.28%；2011年上半年净利润为3836.9万元，较2010年同期增长了20.08%。由此可见，423.73%高管薪酬的增幅，超过了2010年业绩增幅的10倍以上。

    改革“薪酬委员会”

    根据马斯洛的需求层次理论，人在满足物质层面的需求之后，会转而寻求精神归属、社会认同和成就需要的满足。而创业板高管薪酬激励过于突出物质激励，精神方式的激励重视不足或过于空泛。

    在可比的薪酬数据中，190家创业板公司高管薪酬总额超过400万元的达到26家。从高管2010年薪酬相对2009年同比增减来看，共有19家创业板公司高管薪酬同比翻倍，这些公司平均增幅高达172.25%，而营业收入平均增幅仅为39.62%。

    “设想一下，如果这两个数据是反的，业绩增幅远远超过高管薪酬增幅，那公司股价该有多高啊？”上述基金经理坦言，重视短期利益是创业板高管们的通病，“对于持股的高管来说，提升业绩从而带动股价上涨才是硬道理。”

    数据显示，卢庆国持有896.26万股，该股票每上涨1分钱，市值就增8.9626万元。上述基金经理坦言，即使每年能涨一块钱股价，其市值也能增896.26万元，“这比47万年薪好多了。”

    “财谋”： 天价薪酬吞噬业绩

    遗憾的是，晨光生物去年11月5日以38.5元开盘上市之后就一路下跌，截至9月29日股价报收25.34元，下跌幅度达到34%，卢庆国持股市值也缩水超过一亿元。

    同样的道理，持股3842.78万股红日药业的姚小青，如果能将高管薪酬增幅变为业绩增幅，其股价飙升怎会落得如此境地。即使每年只涨1元钱，姚小青市值也能增加3842.78万元，相对于514.3万元年薪高出数倍。

    江苏一家上市公司负责人9月29日告诉记者，创业板董事会和经理层的职权交叉，导致对高管薪酬的决定权有错位现象，“原本应该起到很大作用的薪酬委员会，在创业板公司形同虚设，高管对其薪酬的决定有很大的影响力。别看很多独董出任薪酬委员会，其实几乎起不到作用。”

    数据显示，除去高管薪酬较大以外，独立董事薪酬也不小。

    大富科技（300134）高管薪酬达939.22万元，仅次于红日药业，其独董薪酬却排在行业第一，达到每人每年津贴20万元。

    因此，改革创业板“薪酬委员会”势在必行，上述基金经理认为，不仅要将高管的薪酬与业绩挂钩，就连独董也不能例外，“不能总做花瓶吧，否则每年光拿津贴不做实事，要这样的独董有何用处呢？”

    目前，我国收入分配的基本原则还是“效率优先、兼顾公平”。由于创业板公司高管的特殊位置与贡献，适当提高公司高管的薪酬水平是符合这一原则的。同时，适当提高公司高管的薪酬水平，也能够更好地体现其自身价值，增强其荣誉感和责任感，充分发挥他们的积极性、主动性和创造性，激励他们通过努力工作获得更好的业绩来证明自己。

    但是，上述企业负责人坦言，提高公司高管薪酬水平必须和业绩挂钩，不能业绩下滑而薪酬增长，“这一点主要体现在高管薪酬的结构上，目的就是通过采取高管薪酬与公司业绩挂钩的方式，使两者的利益关系更加协调一致，从而使高管最大限度地避免短期行为，更多地为企业谋划未来。”

    进一步加快完善创业板的公司治理结构，强化董事会、监事会的监督约束职能，明确界定各机构的独立职能，只有这样才能使创业板高管“天价”薪酬得到有效控制，对公司业绩增长也有一定促进作用。