德尔家居招股书现四大疑点 王沫入股价格蹊跷
编者按:德尔家居在发布招股书仅一个工作日后闪电过会,此后质疑声越发强烈。数据打架、经营能力可疑、超行业周期等等,而更蹊跷的是上市前的股权转让,年仅37岁的王沫所持股份价值,由4126万摇身变为7.5亿元......
招股书现四大疑点
疑点一:员工人数与营收增长不吻合
德尔家居营业收入以年复利27%的速度增长,净利润以年复利46%速度增长,而员工人数却停滞不前,甚至没为大部份员工缴社保费用;招股书显示,2008年德尔家居员工总数为481人,2009年为513人,2010年为430人,2011年上半年为466人;2008年至2010年三年间只为30%的员工缴了社保;这里就存在一个相当大的疑问了,作为制造业,营业收入高速增长的同时,员工人数反而下降了?净利润高速增长的同时,却没为70%的员工缴交社保?
看看同类上市公司。升达林业(002259)2008年营业收入为5.47亿元,净利润2300万;2009年营业收入为5.63亿元净利润1500万,2010年营业收入为6.86亿元,净利润3600万。而2008年员工总数为1221人,2009年为1226人,2010年为1391人。可见,升达林业员工人数随着营收的增长而增多,在2009年受到经济危机的冲击,公司出现了净利润的倒退,而德尔家居却一枝独秀的高速增长,并且员工人数呈现负增长。
疑点二:盈利能力可疑
从成本来分析:德尔家居的主材供应商是大亚科技,木地板成本接近供应商的成本
德尔家居2010年从大亚科技的江西分公司采购了1.16亿的基材板,占了总采购额的32.38%。显然,大部份原材料从竞争对手那里采购,成本比竞争对手低是不可能的。
从售价方面分析:德尔家居销售单价低于大亚科技旗下的圣象品牌
德尔家居2009年的强化复合地板销售单价为50.47元/平方米,实木复合地板的销售单价为150.33/平方米。而大亚科技于2009年刊登的公告,大亚科技收购圣象集团股权项目报告书显示,圣象品牌的强化复合地板销售单价为65.2元/平方米,成本单价为43.3元/平方米、实木复合地板销售单价为154.5元/平方米,成本单价为96.8元/平方米。
若按照德尔家居在2009年29.55%的毛利率推算,其复合地板成本单价为33元/平方米,实木复合地板的成本单价为105元/平方米,其成本单价已接近大亚的品牌地板成本单价。
疑点三:经营指标优于同业数倍 让人咋舌
德尔家居的招股书中,2010年应收账款周转率是302.2,数十倍高于升达林业的20.22、科冕木业的4.45、大亚科技的13.06。这个指标公式是:应收账款周转率(次)=赊销收入净额÷平均应收账款 。其数值越高,代表公司的品牌议价能力强,收账快。招股书显示,德尔家居2010年的应收账款为274万(无应收票据),同期营业收入为5.09亿,应收账款占营业收入的比例为0.53%;同样的指标,升达林业为6.1%、科冕木业为25%、大亚科技为7.4%。差距之大让人咋舌。显然,作为木地板生产商,做5亿的生意只有274万的应收账款,在现实的商业环境中是非常难做到的。
另外,存货周转率指标,德尔家居在2010年的存货周转率为6.45、数倍高于同行平均值的2.44;销售费用占营业收入比率为4.89%,远低于同行业平均值的8.5%;管理费用占营业收入的比率为3.22%,同样远低于同行业平均值的6.03%。说明德尔家居在销售费用、管理费用、存货等几方面的指标均数倍比例少于竞争对手,在现实中也是非常难做到的。
疑点四:经营超越行业周期
木地板行业有明显的经济周期属性,其景气周期与房地产行业和宏观经济有紧密的关联,翻查几家同行业公司的历年年报:科冕木业2009年净利润倒退13.84%、2010年倒退58%、2011年上半年倒退10%;升达林业2008年净利润倒退37%、2009年倒退35%,2011年上半年倒退49%;大亚科技2008年净利润倒退7%、2010年净利润倒退8%、2011年上半年倒退11.39%。
以上公司对于业绩倒退的原因解释为行业竞争日趋激烈,原材料、劳动力的价格上涨导致成本上升,房地产市场宏观调控日趋严厉等众多原因导致业绩倒退。德尔家居如上面所说,净利润的复合增长率达到46%,已远远超越了行业平均水平,又是一个难以理解的超越。
王沫入股价格蹊跷
2010年3月,周亚雄却将其持有德尔地板334万美元(约25%)的出资额,以4126万元转让给王沫,公司性质也相应变为内资企业。
王沫凭此获得德尔家居2970.024万股,如按今年以来沪市主板平均40倍发行市盈率推算,德尔家居2010年每股收益0.61元(发行摊薄后),将对应24.4元发行价,这意味着王沫所持股价值将达7.25亿元,这几乎是一年半前其受让成本的17.5倍。
据披露,周亚雄计划转让德尔地板25%股权时,已知悉后者筹备上市,但由于金融危机上市筹备工作已基本停止,因此认为上市可能性不大,迫于资金压力“决定将该部分股权转让”。
值得一提的是,2008年3月德尔地板刚完成一次转增股本,公司当年实现的营收和净利润分别是3.13亿元和4742.56万元,由于德尔家居没披露公司2007年财务数据,因此无法判断当年业绩是否增长。
但这笔股权最终完成转让的时间却是2010年3月份。对此,德尔家居给出的解释是,2009年初,周亚雄和“早已熟悉的王沫”已就股权转让事宜达成了一致,并已确定净资产账面值为股权转让价格。
不过,令人奇怪的是,双方在2010年1月份才签署股权转让协议,而数据显示,截至2009年末公司股东权益合约16759.15万元,25%的股权约合4189.79万元,这已高于双方成交价格4126万元。
从财务报表中,可以判断出公司在2009年年报后进行过一次大比例分红。可以比照的是,2009年末公司盈余公积比2008年末仅增加847.93万元,而在2009年实现了8479万元净利润之后,当年末未分配利润4716.3万元却较之2008年末的5084.91万元下降了368.61万元——这意味着德尔家居在2009年年度分红在8000万元左右。
从这一角度来看,德尔家居2009年年度的分红,一方面配合了周亚雄股权转让定价——不至于在2010年3月份签署股权转让协议时显得过高,另一方面也避免了上市前出现资金充裕的局面。
不过,王沫和德尔集团并非没有任何联系。据披露,王沫为德尔集团提供财务咨询服务;另一方面,王沫还持有博世地产30%股权,而德尔集团同时也持有这家公司25%的股权,德尔家居实际控制人汝继勇母亲沈月珍持有32%股权,德尔家居副总朱巧林和张健也分别持有博世地产5%和3%股权。
· 本站隶属于中國防偽碼查詢中心有限公司 注册编号∶ 1766923 China anti-counterfeiting code inquiry Centre Limited 网站备案:京ICP备13034703号-1
· CopyRight 2008-2017,Powered By http://www.95365.org Inc.All Rights Resered QQ:824336698 邮箱:fangweima@163.com 电话:4001153315
经营性网站 备案信息北京网络公安 国际联网备案 北京网络警察 报警平台
· 本网除注明来源中国365防伪网的文章外,其他均为来源互联网,不代表本站观点。本站不负任何责任。
(C)版权所有 中国防伪码查询中心 京ICP备09014703号