婴幼儿奶粉行业：发改委奶粉反垄断调查靴子落地

责任编辑： 2013-08-08 00:00:00

事件：奶粉反垄断调查结果公布开出6个罚单，总金额6.7亿元

8月7日，发改委披露了此次反垄断调查结果，总共6家乳企收到罚单，总罚款金额达到6.7亿元，受罚乳企包括美赞臣、多美滋、合生元、雅培、富仕兰、和恒天然。惠氏、贝因美和明治免于处罚。

影响：罚金约占公司12年中国销售额3%-6%，合生元业绩受影响最大

外资品牌体量大，罚金对业绩影响有限。收到最大的罚单2亿元人民币的美赞臣，占2012年中国销售额的4%，占公司12年净利润5%。合生元罚金对业绩影响最大，罚款数额占2012年公司收入和净利润分别为6%和22%。

观点：降价反映政府整顿行业信心，重申看好本土龙头企业品牌复兴

我们认为发改委本次反垄断的目的是降低“虚高”的价格，反映了政府整顿行业的信心。我们重申看好本土龙头通过政策背书和渠道优势实现品牌复兴。我们认为本次恒天然“肉毒杆菌”事件正好发生在婴幼儿奶粉销售最关键的八九月份（旺季），对出事外资品牌全年的收入影响较大，本土龙头有望通过终端拦截挤占出事品牌的份额。

投资标的：继续推荐买入伊利和贝因美

我们认为伊利和贝因美作为本土龙头品牌将受益于行业加速整合趋势，给予“买入”评级。我们对伊利13-15年EPS预测为1.26/1.58/1.82元，给予目标价38 元( 瑞银VCAM 模型推导，WACC6.4%) ； 对贝因美13-15 年EPS 预测1.15/1.46/1.74元，给予目标价37元（瑞银VCAM模型推导，WACC9.3%）。

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